根据预告ღღ★，2025年上半年中国船舶归母净利润28~31亿元ღღ★，同比增长98%~119%ღღ★，扣非归母净利润26~29亿元ღღ★，同比增长120%~145%ღღ★，业绩超市场预期ღღ★。对应单Q2归母净利润17-20亿元ღღ★，同比增长65%~95%ღღ★。同时ღღ★，中国重工7月10日亦发布业绩预告蜜芽2021最新地址ღღ★，2025年上半年实现归母净利润15~18亿元ღღ★，同比增长182%~238%ღღ★，中国船厂在手订单放量ღღ★、利润率修复逻辑持续兑现ღღ★。截至2025年5月ღღ★，中国船舶手持民船订单322艘ღღ★、2461万载重吨ღღ★，产能已排期至2029年ღღ★，展望后续ღღ★，301法案悲观情绪逐渐修复ღღ★，此前抑制的需求有望逐步释放ღღ★，南北船合并发挥协同效应ღღ★，中国造船产业链综合竞争力将持续增强ღღ★。

　　2025年7月4日ღღ★，中国船舶发布公告ღღ★，公司吸收合并中国重工暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过ღღ★，意味着“南北船合并”进展更进一步ღღ★。根据中国船舶ღღ★、中国重工2024年年报披露数据ღღ★，合并完成后公司手持订单占全球总量约15%ღღ★，造船完工量占全球总量超14%ღღ★，新签订单量全球占比超16%ღღ★。两者合并后将减少同业竞争PP电子(中国)官方网站ღღ★，提升中国造船资产协同效应ღღ★，进一步提升中国船舶制造全球影响力PP电子(中国)官方网站ღღ★。展望后续ღღ★，根据中国船舶承诺ღღ★，沪东中华将在三年内剥离不宜注入上市公司资产并提议注入中国船舶ღღ★；黄埔文冲ღღ★、重庆川东等同业竞争问题将陆续解决ღღ★，看好中船集团内部效率提升带来的利润释放弹性ღღ★。

　　根据克拉克森数据ღღ★，截至2025年6月底ღღ★，新造船价格指数为187ღღ★，同比-1%维持高位ღღ★，全球船厂在手订单量3.9亿载重吨ღღ★，同比+20%ღღ★，较2025年初下降0.1%ღღ★。受2024年基数较高ღღ★、美国301和船舶法案影响ღღ★，2025上半年船舶新签订单下滑54%ღღ★，但展望后续ღღ★，环保趋严+船龄增长下存量更新需求中长期存在ღღ★，将支持行业景气度ღღ★。2025年4月美国贸易代表办公室公布了对中国海事ღღ★、物流和造船业的301调查结果ღღ★，本次方案较草案制裁强度有所减弱ღღ★，调查结果初步落地ღღ★，船东可有针对性地制定应对措施ღღ★，造船市场情绪面ღღ★、订单面有望修复ღღ★。2025年6月中国船厂新签订单64.4亿美元ღღ★，占全球新签订单量61%ღღ★，环比+38pctღღ★。中期来看ღღ★，造船业周期高点已过但远未结束ღღ★，供给刚性支撑船价ღღ★，需求侧前期透支量消化ღღ★、散货船发力ღღ★，船厂仍将持续受益ღღ★。

　　盈利预测与投资评级ღღ★：业绩预增超市场预期ღღ★，全球造船业领先地位稳固ღღ★。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为74/99/124亿元ღღ★，当前市值对应PE分别为21/16/13xღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　公司有机颜料产品品类和色系齐全ღღ★。百合花成立于1995年ღღ★，主要产品为高性能杂环类颜料ღღ★、高性能偶氮颜料ღღ★、传统偶氮颜料ღღ★、有机颜料中间体以及珠光颜料等ღღ★。公司高性能有机颜料包括喹吖啶酮类ღღ★、吡咯并吡咯二酮类（DPP）ღღ★、异吲哚啉类ღღ★、二恶嗪类ღღ★、金属络合类ღღ★、酞菁类ღღ★、苯并咪唑酮类ღღ★、色酚类及其他类ღღ★，传统偶氮颜料包括色淀红类ღღ★、双偶氮黄类ღღ★、汉沙黄类ღღ★、单偶氮橙类ღღ★、双偶氮橙类ღღ★、色酚类ღღ★。有机颜料下游应用领域主要为油墨（40%）ღღ★、涂料（28%）ღღ★、塑料（27%）等行业ღღ★。公司是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业ღღ★，目前共有50多条颜料生产线多个规格颜料ღღ★，广泛覆盖各类应用领域ღღ★，可以满足日益扩大的下游领域对有机颜料的差异化需求ღღ★。2024年全球有机颜料消费量约为40万吨ღღ★，公司拥有4万多吨有机颜料的产能ღღ★，约占全球10%的份额ღღ★。

　　横向一体化ღღ★，公司高性能有机颜料产品占比有望进一步提升ღღ★。高性能ღღ★、环保型有机颜料主要应用于高端油墨ღღ★、汽车漆和儿童玩具塑料等领域ღღ★，目前我国对于进口产品依赖程度高ღღ★。公司自主研制生产多种高性能ღღ★、环保型有机颜料ღღ★，在汽车涂料ღღ★、食品包装ღღ★、儿童玩具ღღ★、特种定制印刷油墨等应用领域均取得了突破和发展ღღ★；应用于电子化学品的高性能颜料取得技术突破ღღ★，已通过下游客户验证ღღ★。

　　纵向一体化ღღ★，公司具备较为完整的产品链自我配套体系ღღ★。公司利用基础化工原料和中间体通过化学合成生产有机颜料生产过程中所需的部分关键中间体ღღ★，如4-氯-2ღღ★，5-二甲氧基苯胺（4625）ღღ★、色酚系列ღღ★、DB-70ღღ★、DMSSღღ★、对氯苯腈等中间体的自产能力可满足公司生产所需的大部分用量需求ღღ★，参股内蒙新材ღღ★、控股源晟制钠ღღ★，为公司乙萘酚ღღ★、金属钠等原材料供应提供保障ღღ★。根据公司对外投资公告ღღ★，拟投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目ღღ★，预计新建项目达产后年产值约17亿元ღღ★。

　　“化工材料+新能源材料”双主业ღღ★。公司设立新能源材料研究所ღღ★，组建了新能源业务核心团队ღღ★，团队核心成员具有丰富的技术积累和产业经验ღღ★。公司核心业务颜料制造与新能源材料同属于化工行业ღღ★，所应用的生产工艺存在较强的共通性ღღ★。在多年工艺技术积累的基础上ღღ★，通过持续的技术开发和工艺创新ღღ★，公司已经掌握了碳酸锂ღღ★、普鲁士蓝（白）等新能源材料的核心技术ღღ★。

　　收入符合预期ღღ★，第二曲线公司收入预告同比增长中枢约+34%ღღ★，保持良好增势ღღ★，2025年公司坚持动销为先ღღ★，持续推进全国化战略ღღ★，通过精细化渠道管理ღღ★，不断加强渠道运营能力ღღ★，预计全年网点数量可突破400余万家ღღ★，同时公司持续加大冰冻化建设ღღ★，提高全品项产品的曝光率ღღ★、拉动终端动销ღღ★，核心单品动销稳步向全年目标迈进ღღ★。此外ღღ★，特饮基本盘基础之上ღღ★，公司积极探索多品类发展ღღ★，培育新的增长点ღღ★，其中补水啦网点规模持续扩大ღღ★，旺季动销环比已显提速态势ღღ★，Q1推出果汁茶新品ღღ★，渠道反馈目前铺货网点近200万个ღღ★，日销持续爬坡ღღ★、逐步贡献销售增量ღღ★，持续验证公司大单品打造能力ღღ★。

　　高基数+费率提升ღღ★，净利率同比略有回落ღღ★。根据业绩预告ღღ★，单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%ღღ★、22.6%ღღ★，同比有所回落ღღ★，我们预计主因整体费用端相对保持刚性ღღ★：1）成本端看ღღ★，25Q2白砂糖成本仍处同比回落通道（以柳州白糖市场价价格参考ღღ★，25Q2均价同比下降约-5.9%）ღღ★，成本助益下预计主业毛利率有望保持相对稳定ღღ★，但规模效应影响下预计新品毛利率与整体仍有差距ღღ★；2）费用端看ღღ★，24年同期低基数ღღ★，1则24年冰柜基本于24Q1前置投放ღღ★、24Q2冰柜投放费用较少ღღ★，25Q2保持正常投放ღღ★；2则25Q2营销费用投放增加（于适代言ღღ★、分众梯媒等）ღღ★，竞争加剧下终端费用投放亦有加大ღღ★。

　　盈利预测与投资评级ღღ★：伴随天气转暖以及铺市率提升ღღ★，公司第二曲线产品补水啦ღღ★、果汁茶日均动销提速明显ღღ★，且今年公司加大资源支持ღღ★，包括代言人邀请ღღ★、全国分众新潮梯媒广告ღღ★、全国大型赛事ღღ★、马拉松等项目赞助ღღ★，品牌曝光持续提升PP电子(中国)官方网站ღღ★，短期增速略有回落不改长期增长势头ღღ★，我们基本维持2025-2027归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元ღღ★，同比+40%ღღ★、29%ღღ★、22%ღღ★，当前市值对应PE为32ღღ★、25ღღ★、21倍ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　爱旭股份发布2025年半年度业绩预告ღღ★：预计实现归母净利润-1.7~-2.8亿元ღღ★，预计实现归母扣非净利润-4.1~-5.2亿元ღღ★。

　　公司预计25H1归母净利润为-1.7~-2.8亿元ღღ★，对应25Q2单季度归母净利润为0.2~1.3亿元ღღ★，实现扭亏为盈ღღ★。

　　2024年公司ABC组件出货6.33GWღღ★，同比增长12倍ღღ★，25Q1出货4.54GWღღ★，环比再增40%以上ღღ★，预计25Q2继续保持产销两旺ღღ★，同时BC新技术的超额盈利能力逐步开始兑现ღღ★。

　　上半年ღღ★，伴随在欧澳日市场的深耕ღღ★，公司ABC组件海外销售占比显著提升ღღ★，带动整体毛利率稳步上行ღღ★。同时ღღ★，公司不断提升运营效率ღღ★，产品成本和期间费用持续下降ღღ★，存货跌价损失大幅改善ღღ★。

　　6月29日ღღ★，《人民日报》刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》ღღ★，点名光伏存在价格战情况ღღ★。7月1日ღღ★，中央财经委员会第六次会议明确要求ღღ★，治理企业低价无序竞争ღღ★，推动落后产能退出ღღ★，成为国家层面反内卷政策新信号ღღ★。7月3日ღღ★，工信部召开第十五次制造业企业座谈会ღღ★，明确提出治理光伏行业低价无序竞争ღღ★。以上信号近期密集释放ღღ★，表明反内卷大背景下ღღ★，国家层面正在酝酿强力措施ღღ★，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理ღღ★，更多政策端利好可期ღღ★。公司作为BC新技术领先企业ღღ★，有望凭借技术溢价+海外高价值市场溢价ღღ★，率先迎来量利齐升ღღ★，打开后续增长空间ღღ★。

　　光伏需求不及预期风险ღღ★、新技术推广不及预期风险ღღ★、行业竞争加剧风险ღღ★、原材料价格大幅波动风险ღღ★、大盘系统性风险ღღ★。

　　公司成立于1992年ღღ★，是国内领先的高性能树脂材料企业ღღ★。1）产品完善ღღ★：当前公司已形成以环保高性能耐腐蚀材料ღღ★、风电叶片用材料ღღ★、新型复合材料ღღ★、循环经济材料四大类为核心的产品体系ღღ★，具备丰富的应用拓展能力ღღ★。2）收入及利润边际改善ღღ★：24年公司实现收入14亿元ღღ★。同比+6.7%ღღ★，扭转22年来的连续下滑ღღ★，主要系风电订单释放和产品结构持续优化ღღ★，实现归母净利润0.89亿元ღღ★，同比+25.4%ღღ★。3）盈利能力持续上修ღღ★：公司毛利率在经历2021年原材料价格冲击后逐步恢复ღღ★，从8.5%回升至24年的15.9%ღღ★；同期净利率也从0.6%改善至6.0%ღღ★。4）费用管控稳定ღღ★：近年来公司费用率管控稳定ღღ★，22年起研发费用率保持在2%以上ღღ★，体现技术投入的持续性ღღ★。

　　1）公司产品完善ღღ★：已建立覆盖全工艺环节的风电叶片用材料体系ღღ★，具备稳定出货能力与广泛客户认证基础ღღ★，在行业内形成明显竞争优势ღღ★。2）行业景气度上行ღღ★：风电行业有望迈入“装机放量+材料升级”双驱动的中长期成长通道ღღ★。2024-2030年间全球新增风电装机量将有望达到年均8.8%的复合增速ღღ★，至2030年预计达到194GWღღ★，新增规模几乎翻番ღღ★，长期成长空间充足ღღ★。

　　环保高性能耐腐蚀材料ღღ★：深耕重防腐赛道ღღ★，稳健拓展多元应用场景1）公司产品完善ღღ★：深耕防腐树脂三十余年ღღ★，产品体系完善ღღ★，性能稳定ღღ★，广泛应用于重防腐等高端领域ღღ★。2）市场需求稳中有增ღღ★：环保高性能耐腐蚀材料受益于基建投资与设备更新ღღ★，市场需求稳中有增ღღ★，全球乙烯基酯树脂市场规模预计在2024年达到10.5亿美元ღღ★，过去十年保持温和上升趋势ღღ★。

　　1）智元收购公司ღღ★：智元系或支付超21亿ღღ★，收购公司至多66.99%的股权ღღ★，原前两大股东放弃表决权ღღ★。2）智元综合实力雄厚ღღ★：创始团队方面ღღ★，华为系孵化ღღ★，兼具技术实力和资本市场经验ღღ★；商业化进展方面ღღ★，具备机器人全栈技术ღღ★，国内出货量第一ღღ★；硬件方面ღღ★：四大系列机器人ღღ★，覆盖多种应用落地场景ღღ★；软件方面ღღ★：开创性使用ViLLA架构ღღ★，GO-1实现小样本快速泛化ღღ★；资本市场方面ღღ★：成立合资公司/投资创业公司ღღ★，构建产业生态ღღ★。

　　公司主业经营稳健ღღ★，盈利能力稳定释放ღღ★，为公司提供持续现金流支持ღღ★。暂不考虑收购影响ღღ★，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.95/1.08/1.17亿元ღღ★，当前股价对应动态PE分别为33x/29x/27xღღ★，首次覆盖ღღ★，给予公司“增持”评级ღღ★。

　　风险提示ღღ★：下游风电行业竞争加剧风险ღღ★，人形机器人产业化进程不及预期ღღ★，重大股权调整带来相应风险ღღ★。

　　公司近日公告ღღ★，已设立跨境支付子公司NovaPayღღ★，并取得美国MSB牌照ღღ★，为公司跨境支付相关业务开展奠定了基础ღღ★。

　　维持“优于大市”评级ღღ★。考虑公司是收单行业龙头ღღ★，海外业务ღღ★、AI应用和网证网号有望打开增长空间ღღ★，我们维持公司2025年EPS预测值为1.30元ღღ★，2026-2027年EPS预测值1.52/1.86元（原为1.50/1.75元）ღღ★，我们给予公司2025年30倍PE（原为28x）ღღ★，对应目标价为39.00元（+7%）ღღ★。

　　公司设立跨境支付子公司NovaPayღღ★，已取得美国MSB牌照ღღ★。公司近日发布公告称ღღ★，为加快公司跨境业务全球化布局ღღ★，公司已完成设立NovaPay US Incღღ★，将主要从事跨境支付相关业务ღღ★。此外ღღ★，NovaPay经美国FinCEN批准已获得美国MSB牌照ღღ★，为公司开展跨境资金业务提供了合法准入资质ღღ★，覆盖货币兑换ღღ★、汇款ღღ★、数字货币交易等场景ღღ★。

　　MSB牌照全称为“货币服务业务牌照”ღღ★，由美国财政部旗下的金融犯罪执法网络（FinCEN）审批发放ღღ★，专门针对从事货币交易及资金转移服务的企业ღღ★，其适用范围包括国际汇款ღღ★、外汇兑换ღღ★、数字货币/虚拟货币的交易与转移ღღ★、ICO发行ღღ★、预付项目的提供以及旅行支票的签发等ღღ★。MSB牌照是上述业务在美国合规运营的前提ღღ★，公司成功获取MSB牌照ღღ★，为跨境支付相关业务开展奠定了基础ღღ★。

　　伴随人民币国际化和国内企业出海进程ღღ★，跨境支付市场蓝海一片ღღ★。人民币国际化的大浪潮为第三方支付行业带来新一轮的全球产业机会ღღ★，第十六次金砖会议中提出推进成员国本币结算及支付系统建设等政策ღღ★，支持人民币全球结算成为大方向ღღ★。同时ღღ★，伴随着中国企业出海加速ღღ★，海外地区本土化的支付结算解决方案及跨境支付需求迅速增长ღღ★。

　　2025年7月11日ღღ★，公司发布2025年半年报预增公告ღღ★：取业绩快报区间中值ღღ★，25H1实现归母净利16.75亿元ღღ★，同比+74%ღღ★，扣非归母净利16.75亿元ღღ★，同比+167%ღღ★。其中25Q2单季度归母净利9.45亿元ღღ★，同比+55%ღღ★，扣非归母净利9.31亿元ღღ★，同比+102%ღღ★。我们认为公司Q2业绩表现靓丽ღღ★，主因系①自2024年以来玻纤产品价格逐步走出周期底部ღღ★、同比明显提升ღღ★，②公司自身产品结构优化ღღ★。

　　（1）粗纱ღღ★：风电支撑Q2需求ღღ★，基本面明显优于行业ღღ★。①单价方面ღღ★，根据卓创资讯数据ღღ★，25Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3743元/吨ღღ★，同比+2%ღღ★、环比-1%ღღ★。报价环比略有波动ღღ★，主因系5月以来二三线厂商中低端粗纱价格略有松动（头部企业维持坚挺）ღღ★，但头部企业今年热塑/风电类产品高端产品进行不同程度复价ღღ★；

　　②销量方面ღღ★，根据卓创资讯数据ღღ★，25Q2期末行业库存为88.8万吨ღღ★，环比25Q1末增加9.0万吨ღღ★、垒库幅度达11.3%ღღ★，主因系4月以来关税影响下游备货情况ღღ★。25H1公司销量同比提升ღღ★，我们预计公司产销率好于行业整体水平ღღ★；

　　③盈利方面ღღ★，取业绩预告中值ღღ★，25Q2扣非归母净利9.31亿元ღღ★，25Q1扣非归母净利7.44亿元ღღ★，因此我们预计巨石吨净利继续呈现修复趋势（风电类产品复价于Q1期末落地）ღღ★。25Q1巨石单季度毛利率30.53%ღღ★，较24Q1底部毛利率回升10.40pctღღ★，环比24Q4继续回升1.95pctღღ★，毛利率逐季修复ღღ★，玻纤行业走出周期底部ღღ★。

　　（2）电子布ღღ★：3月复价落地较为充分蜜芽2021最新地址ღღ★、价格环比修复ღღ★。单价方面ღღ★，25Q2行业7628电子布均价约4.26元/米ღღ★，同比+15%ღღ★、环比+3%ღღ★。价格环比修复ღღ★，主因系2月24日起巨石ღღ★、泰玻等电子布主流企业发布调价函ღღ★，上调7628价格0.3元/米ღღ★。

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31ღღ★、42.10和45.90亿元ღღ★，现价对应动态PE分别为14xღღ★、12xღღ★、11xღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　事件ღღ★：近日ღღ★，继峰股份发布子公司格拉默业绩预增公告与乘用车座椅总成项目定点公告ღღ★。格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元ღღ★，较去年同期增长了20.0%ღღ★；净利润为1,560万欧元ღღ★，2024年同期为-225万欧元ღღ★，实现扭亏为盈ღღ★。子公司继峰座椅（合肥）于近期获得某头部主机厂的座椅总成项目定点ღღ★，根据客户规划ღღ★，本项目预计从2026年4月开始量产ღღ★，项目生命周期6年ღღ★，预计生命周期总金额为13亿元ღღ★。

　　半年度业绩预增ღღ★，格拉默实现扭亏为盈ღღ★。继峰股份控股子公司格拉默于德国时间2025年7月10日披露了2025年半年度业绩初步数据ღღ★，格拉默2025年上半年的经营性息税前利润约为3560万欧元ღღ★，较去年同期增长了20.0%ღღ★；净利润为1560万欧元ღღ★，2024年同期为-225万欧元ღღ★，根据公司初步测算ღღ★，格拉默2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.08亿元ღღ★，将实现扭亏为盈ღღ★。业绩预增主要得益于2025年第一季度的强劲表现ღღ★，以EMEA地区为代表的重组措施逐步生效ღღ★。格拉默2025年第二季度经营性息税前利润约为1170万欧元ღღ★，低于去年同期的水平ღღ★，主要包含ღღ★：1）约670万欧元的负面汇率影响ღღ★；2）重组准备金冲回160万欧元ღღ★；3）处置美国子公司亏损150万欧元ღღ★。

　　座椅定点稳步推进ღღ★。公司全资子公司继峰座椅（合肥）于近期获得某头部主机厂的座椅总成项目定点ღღ★，将为客户开发ღღ★、生产前排座椅总成产品ღღ★。根据客户规划ღღ★，本项目预计从2026年4月开始量产ღღ★，项目生命周期6年ღღ★，预计生命周期总金额为13亿元ღღ★。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司ღღ★，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可ღღ★，同时在手订单的不断积累也为有助于规模效应进一步提升ღღ★。

　　禾盛新材发布1H25业绩预告ღღ★。2025年7月11日ღღ★，禾盛新材发布2025年半年度业绩预告ღღ★，归母净利润预计实现0.92~1.04亿元ღღ★，同比增长50.0%~70.0%ღღ★。单季度看ღღ★，归母净利润实现0.41~0.53亿元ღღ★，同比增长22.7%~59.4%ღღ★，主要由于公司加强管理ღღ★，带动产品毛利率较上年同期增长ღღ★。

　　AI子公司斩获多个订单ღღ★，适配多款国产GPUღღ★。禾盛新材子公司海曦技术深耕一体机行业ღღ★，根据海曦技术公众号ღღ★，2025年7月2日公司中标基于5G的飞机协同制造应用项目一期工程项目X86服务器项目ღღ★。海曦技术一体机当前已支持多款国产GPUღღ★，当前海曦技术已在熠知CPUღღ★、NPU（CPU自带）ღღ★、GPU多个处理单元协同作用下ღღ★，充分复用机载内存ღღ★，实现离散存储ღღ★，协同计算ღღ★，一台机器即可实现运行DeepSeek满血版ღღ★，TPS达到20以上ღღ★。

　　对外投资熠知电子ღღ★，打通AI产业链ღღ★。2025年6月11日ღღ★，禾盛新材发布公告ღღ★，公司拟以自有资金或自筹资金2.5亿元向熠知电子增资ღღ★，熠知电子投前整体估值暂估为22.5亿元ღღ★，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权ღღ★。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司ღღ★，累计完成3代处理器芯片的设计ღღ★，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可ღღ★。我们认为熠知电子则是国产化CPU领域的核心企业之一ღღ★，设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片ღღ★，提供行业解决方案ღღ★。熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感ღღ★、散热敏感的各种小场景采用ARM CPU作为AI设备的运算核心ღღ★；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户ღღ★。

　　CPU+NPU稀缺标的ღღ★，看好后续AI侧订单放量ღღ★。熠知电子正研发并即将推出第三代TF9000系列融合处理及板卡产品ღღ★，定位于CPU+NPU混合算力芯片ღღ★，主力优化于通用云计算ღღ★，大模型一体化等AI智算领域ღღ★，将是一款具有高性能ღღ★、超高性价比的算力芯片ღღ★。我们认为基于海曦技术与熠知电子业务的协同性和互补性ღღ★，熠知电子能够支撑海曦技术在价格敏感ღღ★、散热敏感的各种小场景采用ARMCPU作为AI设备的运算核心ღღ★；海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户ღღ★。

　　投资建议ღღ★：预计公司25-27年分别实现收入30/33/36亿元ღღ★，实现归母利润2.1/2.8/3.3亿元ღღ★，对应2025年07月11日收盘价P/E分别为37/27/23xღღ★。考虑禾盛新材通过多年的精细化运营ღღ★，同时子公司海曦技术有望受益于国产AI大模型ღღ★，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长ღღ★，子公司海曦技术在人工智能ღღ★、云计算ღღ★、5G等产业趋势下ღღ★，相关订单有望加速落地ღღ★。看好公司业务前景ღღ★，维持“推荐”评级ღღ★。

　　风险提示ღღ★：宏观经济波动带来的风险ღღ★，客户相对集中的风险ღღ★，AI技术落地不及预期ღღ★，产品交付进度不及预期风险ღღ★。

　　公司1995年成立ღღ★，最初专注于电梯控制业务ღღ★，2010年上市后逐渐将控制技术延伸至机器人行业和工控行业ღღ★，目前公司主营业务包括三大板块ღღ★：电梯控制产品及系统业务ღღ★、机器人产品及系统业务ღღ★、控制与驱动产品及系统业务ღღ★。

　　电梯业务方面ღღ★，目前公司电梯控制器产品在可为市场中排名全球第二ღღ★，已为全球超300万台电梯提供产品及服务ღღ★。

　　机器人业务方面ღღ★，公司构建了从机器人核心零部件到本体再到系统集成的完整产业链ღღ★。此外ღღ★，公司2015年研发驱控一体控制器ღღ★，应用于机器人控制ღღ★，成为国产头部机器人厂商中最早拥有全自主可控控制技术的企业ღღ★。目前ღღ★，公司SCARA机器人出货量位居国产第二ღღ★、全球第四ღღ★。

　　控制与驱动业务方面ღღ★，公司提供从伺服驱动ღღ★、运动控制到集成化的应用ღღ★，从单机自动化到智能制造的多层次解决方案ღღ★，可为设备制造商ღღ★、系统集成商等客户提供智能生态化服务ღღ★。

　　2025年6月ღღ★，海尔卡奥斯工业智能完成与公司原实控人13亿元股份协议转让的过户登记ღღ★，取得公司10%股权及19.24%表决权ღღ★，正式成为公司控股股东ღღ★，海尔集团由此接棒公司实控人ღღ★，新时达亦同步纳入海尔卡奥斯工业互联网生态体系ღღ★，并成为海尔集团内唯一专注工业自动化和机器人的上市平台ღღ★。为巩固控股地位ღღ★，海尔卡奥斯工业智能拟再投入12亿元认购新时达定增股份ღღ★，定增落地后ღღ★，其持股比例将升至26.83%ღღ★，总表决权将突破40%ღღ★，控制权进一步夯实ღღ★。

　　海尔集团派驻4位高层领导组建董事会（展波先生ღღ★，现任海尔集团董事局董事ღღ★、副总裁ღღ★，分管产业互联网等集团战略主赛道内业务板块ღღ★；刘长文先生ღღ★，现任海创汇科技创业发展股份有限公司董事长ღღ★；王晔先生ღღ★，现任海尔集团CTOღღ★；张翠美女士ღღ★，现任海尔集团商业总法律顾问ღღ★、海尔集团法律合规执行委员会主任ღღ★、知识产权合规执行委员会主任）ღღ★，显示出公司在集团内较高的战略定位ღღ★。

　　公司原有的机器人产品为机电软一体化产品ღღ★，因此公司具备进入具身智能赛道的良好基础ღღ★，也有望成为海尔人形机器人落地平台ღღ★。目前公司正积极推进人形机器人本体的研发ღღ★，有望2025年推向市场ღღ★。

　　预测公司2025-2027年收入分别为35.49ღღ★、38.74ღღ★、42.31亿元ღღ★，EPS分别为0.01ღღ★、0.15ღღ★、0.31元ღღ★，当前股价对应PE分别为1032.0ღღ★、94.3ღღ★、45.6倍ღღ★，公司在工业自动化ღღ★、机器人ღღ★、伺服驱动等领域有深厚积累ღღ★，海尔入主有望助力公司转型升级ღღ★，首次覆盖ღღ★，给予“买入”投资评级ღღ★。

　　定增进展不及预期风险ღღ★、机器人业务进展不及预期风险ღღ★、竞争加剧风险ღღ★、原材料价格大幅上涨风险ღღ★、大盘系统性风险ღღ★。

　　公司以玻璃盖板业务为基础ღღ★，依托大客户进行产业链上下游延伸ღღ★、产品线拓展ღღ★，同时拓展汽车ღღ★、智慧零售ღღ★、机器人等下游领域ღღ★，打造平台化一站式精密制造企业ღღ★。2025Q1公司实现营收170.63亿元ღღ★，同增10.10%ღღ★；归母净利润4.29亿元ღღ★，同增38.71%ღღ★。

　　消费电子业务ღღ★：根据IDCღღ★，25Q1中国智能手机出货量7160万部ღღ★，同增3.3%ღღ★，全球增速1.5%ღღ★，全球PC出货量同增4.9%ღღ★，行业持续复苏ღღ★。1）公司拓展蓝宝石ღღ★、陶瓷等新材料的大规模生产和后道加工能力ღღ★、金属中框精密加工和整机组装等新业务ღღ★，全产业链布局助力公司品类拓展&价值量及份额提升ღღ★。2）创新方向提供潜在成长曲线ღღ★。折叠屏方面公司具备UTG/CPI核心技术储备ღღ★，深度配套大客户及安卓进行研发生产ღღ★，有望受益于苹果折叠屏的推出ღღ★。AI/XR眼镜拓展潜在客户ღღ★，目前已与Rokid宣布达成深度战略合作ღღ★，提供零部件ღღ★、模组ღღ★、整机组装服务pp电子登录入口ღღ★！ღღ★，加速产业降本及新品类渗透ღღ★。汽车业务ღღ★：根据盖世汽车ღღ★，2024年全液晶仪表的搭载量占比已超80%ღღ★；10英寸以上液晶仪表占比接近70%ღღ★，车载屏幕走向大屏化ღღ★、多屏化蜜芽2021最新地址ღღ★。公司客户资源丰富ღღ★，已与特斯拉ღღ★、小米PP电子(中国)官方网站ღღ★、比亚迪ღღ★、宝马ღღ★、奔驰ღღ★、理想ღღ★、蔚来等国内外头部厂商合作ღღ★。公司产品品类拓展ღღ★，覆盖中控屏ღღ★、仪表盘ღღ★、智能B/C柱ღღ★、精密结构件ღღ★、充电桩等ღღ★。2024年ღღ★，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入59.35亿元ღღ★，同比增长18.73%ღღ★。

　　新兴业务ღღ★：1）智慧零售业务公司与支付宝“碰一下”智能终端产品合作ღღ★，提供完整解决方案和规模化生产落地ღღ★。2）公司在机器人领域积极布局ღღ★，2025年1月21日ღღ★，公司与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式ღღ★，成功批量交付灵犀X1人形机器人整机产品ღღ★。

　　预测2025-2027年公司分别实现归母净利润51.75ღღ★、64.26ღღ★、80.55亿元ღღ★，同比增长42.81%ღღ★、24.17%ღღ★、25.35%ღღ★，我们给予公司2025年29倍PE估值ღღ★，目标市值1500.80亿元ღღ★，对应目标价格为28.61元/股ღღ★，首次覆盖给予“买入”评级ღღ★。

　　2025年7月10日ღღ★，公司发布2025年半年度业绩预告ღღ★，根据公告ღღ★，预计公司25年上半年实现归母净利润-1.7~-2.8亿元ღღ★，扣非归母净利润为-4.1~-5.2亿元ღღ★，由此计算ღღ★，25Q2公司归母净利润区间在0.2~1.3亿元ღღ★，扣非归母净利润区间在-0.54~0.56亿元ღღ★，总体来看公司盈利改善较为显著ღღ★，归母净利润实现由亏转盈ღღ★。

　　伴随全球市场对BC组件价值认同度的提升ღღ★，ABC组件高功率ღღ★、高安全ღღ★、高美观等优势逐渐显现ღღ★，公司围绕ABC产品创新打造的以价值定价的商业模式已逐步得到市场认可ღღ★。公司精准细分价值市场ღღ★、价值场景ღღ★，优化产品结构ღღ★，ABC组件产销两旺ღღ★，通过深耕欧澳日等高价值市场ღღ★、高价值场景ღღ★，海外销售占比显著提升ღღ★，公司整体毛利率持续向好ღღ★。订单方面ღღ★，公司2025Intersolar会议期间收获海外1GW分布式订单ღღ★，SNEC期间收获1.6GW分布式订单（其中海外1.068GWღღ★，国内580MW）ღღ★，产品竞争力持续凸显ღღ★。

　　近日高层针对行业“反内卷”高频发声ღღ★，后续供给侧改革措施有望落地ღღ★，通过加速落后产能的出清实现供给侧优化ღღ★。针对电池组件端ღღ★，产品效率是重要衡量标准之一ღღ★，根据Taiyangnews统计ღღ★，爱旭ABC产品当前量产交付效率达到24.4%ღღ★，连续28个月位居行业榜首ღღ★，效率优势显著ღღ★，年初陕西领跑计划中层提出申报计划组件转换效率应达到24.2%以上ღღ★，叠加高层对“反内卷”的持续推进ღღ★，看好高效组件市占率进一步提升ღღ★。

　　我们预计公司25-27年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元ღღ★，归母净利润分别为1.94/14.71/21.60亿元ღღ★，25-27年对应PE分别为138x/18x/12xღღ★。公司盈利能力边际改善显著ღღ★，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进ღღ★，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升ღღ★，以及海外市场持续扩张ღღ★，公司业绩有望持续改善ღღ★，维持“推荐”评级ღღ★。

　　6月销量同环比稳增ღღ★， 深蓝加速放量ღღ★、阿维塔连续4月破万ღღ★。 公司2025年6月批发销量ღღ★、自主品牌销量ღღ★、新能源批发销量均同环比上升ღღ★， 新能源增长表现强于燃油车ღღ★。分品牌看ღღ★， 深蓝交付2.99万台ღღ★，同环比分别+79.44%/+17.13%ღღ★， 截至2025年6月10日ღღ★， 深蓝汽车全球交付量已破50万辆ღღ★；阿维塔销量达1.02万台ღღ★， 同环比分别+117%/-20.47%ღღ★，连续4个月破万ღღ★；启源交付3.88万辆ღღ★，环比+5.99%PP电子(中国)官方网站ღღ★， 启源Q07月销再破万ღღ★， 累计交付已超2万辆ღღ★。 展望后市ღღ★，高温假期叠加去年同期以旧换新政策高基数ღღ★， 公司7月销量或阶段性承压ღღ★； 但2025年新品推出节奏清晰ღღ★， 深蓝ღღ★、启源计划还将推出三款新车型（智能运动轿车+C390中型轿车+B216紧凑型SUV）ღღ★，为全年销量增长提供动能ღღ★。

　　深蓝S07登陆欧洲市场ღღ★， 全球化布局战略清晰ღღ★。 2025年6月公司海外销量达5.26万辆ღღ★，环比+17.28%ღღ★，出口持续向好ღღ★。公司加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大海外区域的本地化布局ღღ★， 1）东南亚ღღ★： 泰国罗勇新能源整车工厂已于2025年5月投产ღღ★，目标2027年区域销量跻身世界品牌前十ღღ★； 2）欧洲ღღ★： 2025年7月3日挪威旗舰店正式开业ღღ★，首发全球战略车型深蓝S07ღღ★，计划至2027年在该市场导入6款新能源车型ღღ★，完善产品矩阵ღღ★； 3）中南美ღღ★：计划2025年进军巴西市场ღღ★， 力争2026年区域销量进入全球品牌前十ღღ★； 4）中东非ღღ★： 初期聚焦燃油车市场ღღ★，计划2025年完成埃及ღღ★、摩洛哥ღღ★、卡塔尔等市场的深蓝品牌渠道建设ღღ★，2026年实现中东区域销量世界前十ღღ★； 5）欧亚ღღ★： 拟2025年启动乌兹别克斯坦新能源KD项目ღღ★， 2026年冲刺区域销量前十ღღ★。

　　投资建议ღღ★： 我们预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元ღღ★，对应EPS为0.85/1.10/1.36元ღღ★，按照2025年7月11日收盘价计算ღღ★，对应PE分别为15X/12X/9Xღღ★。考虑到公司2025年新能源车型规划密集ღღ★、全球化战略布局清晰ღღ★，与华为ღღ★、宁德时代的合作程度加深ღღ★，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间ღღ★，因此ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　风险提示ღღ★： 全球地缘政治风险ღღ★、行业政策变动ღღ★、行业“价格战”稀释利润ღღ★、新车型推出和交付速度不及预期等风险ღღ★。

　　2025年07月10日ღღ★，公司发布《向特定对象发行股票预案》ღღ★，拟定增募资不超过19.5亿元ღღ★，用于年产5,100个集成电路设备用静电吸盘产业化项目ღღ★、年产12,300个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目ღღ★、上海江丰电子研发及技术服务中心项目ღღ★、补充流动资金及偿还借款ღღ★。

　　静电吸盘项目ღღ★：旨在突破生产静电吸盘关键材料技术瓶颈ღღ★，推动缓解我国供求失衡局面ღღ★。静电吸盘是一种适用于真空环境或等离子体环境的超洁净晶圆片承载体ღღ★，其利用静电吸附原理进行超薄晶圆片的平整均匀夹持ღღ★，此外还发挥散热作用ღღ★，运用导热系统和通氦气的方式导出加工过程中产生的热量ღღ★，确保晶圆加工精度和稳定性ღღ★，广泛应用于光刻机ღღ★、刻蚀机ღღ★、薄膜沉积设备等关键工艺环节ღღ★。静电吸盘使用寿命通常不超过2年ღღ★，属于消耗类零部件ღღ★，市场需求大ღღ★，根据QYResearch研究统计ღღ★，2030年全球晶圆静电吸盘市场规模预计将达到24.24亿美元ღღ★。当前ღღ★，球静电吸盘市场基本由美国ღღ★、日本等少数企业占据ღღ★。我国该领域内主要企业目前可实现小尺寸晶圆制造用静电吸盘的小批量生产销售ღღ★，先进制程用静电吸盘量产能力不足ღღ★、仍主要处于研发或客户评价的阶段ღღ★，静电吸盘整体国产化率不足10%ღღ★。公司拟通过国内静电吸盘产业化项目的建设实施ღღ★，致力突破生产静电吸盘关键材料技术瓶颈ღღ★，从源头上解决静电吸盘核心材料和设备“卡脖子”难题ღღ★，最终推动缓解我国高端静电吸盘供求失衡的局面ღღ★，填补国内半导体关键零部件短板ღღ★。

　　超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目ღღ★：在韩国建设生产基地ღღ★，加速公司全球化战略布局ღღ★。根据弗若斯特沙利文数据ღღ★，预计至2027年全球半导体溅射靶材市场规模将达251.10亿元ღღ★，市场空间广阔ღღ★，我国半导体集成电路用溅射靶材市场保持稳定增长态势ღღ★，2018-2024年ღღ★，我国半导体溅射靶材市场规模从15.80亿元增长至37.40亿元ღღ★，年均复合增长率为15.44%ღღ★，预计2027年该市场规模将达到57.40亿元ღღ★。公司超高纯靶材业务呈现业务发展快ღღ★、收入增速高ღღ★、产能利用率趋于饱和的状态ღღ★。在全球超高纯溅射靶材需求持续增加及国产化率有待进一步提升背景下ღღ★，公司已建及在建产能预计无法满足未来的市场需求ღღ★，公司需进一步突破产能瓶颈ღღ★。同时ღღ★，公司目前的生产能力集中于中国大陆ღღ★，建设全球化生产基地ღღ★，有利于公司进一步提升对国际知名客户的服务半径和供应份额ღღ★，缩小与全球头部企业差距ღღ★，并在复杂严峻的国际环境形势下增强自身的抗风险能力ღღ★，对公司加速全球化战略布局ღღ★、提升国际竞争力具有重要意义ღღ★。公司拟通过在韩国建设先进制程靶材生产基地ღღ★，一方面有助于公司优化产能布局及突破产能规模ღღ★，境内产能用以满足国内半导体行业持续增长的靶材需求ღღ★、进一步推动国内超高纯溅射靶材的国产化程度ღღ★，境外产能将重点覆盖SK海力士ღღ★、三星等国外客户ღღ★，提升公司属地化服务能力及国际竞争力ღღ★，缩小与全球头部企业的差距ღღ★；另一方面ღღ★，该项目的实施有助于推进公司和全球上下游产业链企业的深入合作ღღ★，帮助公司进一步洞悉行业发展趋势ღღ★、拓展潜在订单和客户ღღ★，为公司的国际化发展战略奠定基础ღღ★。

　　投资建议ღღ★：预计2025年至2027年蜜芽2021最新地址ღღ★，公司营收分别为47.54/59.57/76.14亿元ღღ★，增速分别为31.9%/25.3%/27.8%ღღ★；归母净利润分别为5.25/6.78/9.03亿元ღღ★，增速分别为31.0%/29.1%/33.2%ღღ★；PE分别为35.3/27.4/20.5倍ღღ★。考虑到公司在全球晶圆制造溅射靶材领域的市场份额进一步扩大ღღ★，且在技术上和市场份额方面均跻身全球领先行列ღღ★，加速推进全球化布局进一步拓宽其产业护城河ღღ★，叠加半导体精密零部件业务发展势头强劲ღღ★，新品销售持续放量ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　风险提示ღღ★：下游终端市场需求不及预期风险ღღ★，新技术ღღ★、新工艺ღღ★、新产品无法如期产业化风险ღღ★，市场竞争加剧风险ღღ★，产能扩充进度不及预期的风险ღღ★，系统性风险等ღღ★。

　　一站式产品形象方案提供商ღღ★，业务布局广泛ღღ★：公司成立于2008年ღღ★，首创行业“品牌策略ღღ★、创意设计ღღ★、技术研发ღღ★、产品交付”四位一体的专业创意包装服务模式ღღ★，拥有茅台ღღ★、五粮液ღღ★、古驰ღღ★、吴裕泰等业内知名客户ღღ★。公司在国内先后拥有惠州ღღ★、贵州ღღ★、山西等子公司ღღ★，2016年在国外成立美国子公司ღღ★，目前公司旗下有9家子公司ღღ★，5家生产基地ღღ★，创意团队分为10个创意星组和3个工作室ღღ★。公司的实际控制人赵国义担任董事长ღღ★，共计持股44.62%ღღ★。

　　公司境外业务发展迅速ღღ★，整体毛利率远超可比公司ღღ★：公司深耕存量客户ღღ★，并积极扩展市场ღღ★，2024年全年ღღ★，公司营收/归母净利润分别为5.92亿元/0.41亿元ღღ★，分别同比+10.21%/-10.53%ღღ★。公司积极拓展海外化妆品及精品市场领域ღღ★，境外业务发展迅速ღღ★。2024年ღღ★，公司实现外销收入1.78亿元ღღ★，同比+4.09%ღღ★。2024年ღღ★，公司整体毛利率为33.47%ღღ★，同期可比公司毛利率不及30%ღღ★，公司凭借其领先的设计开发能力使得自身毛利率远超可比公司ღღ★。

　　布局“谷子经济”ღღ★，业绩迎来新增长点ღღ★：“谷子经济”是指围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态ღღ★，随着二次元文化的普及ღღ★，“谷子经济”市场规模持续扩张ღღ★。前瞻产业研究院数据显示ღღ★，预计2029年二次元市场规模将达到5900亿元ღღ★，发展空间广阔ღღ★。公司旗下龙衍文创与寿屋风正达成合作协议ღღ★，共同开发IP全产业链的服务与交易市场ღღ★，业绩有望迎来新增长点ღღ★。

　　客户粘性不断提升ღღ★，绿色包装已成趋势ღღ★：公司产品包装下游主要涉及白酒ღღ★、化妆品等行业ღღ★。虽然白酒行业近年来呈现周期性波动ღღ★，行业集中度或将进一步提升ღღ★，而公司主要客户均为白酒行业大型客户ღღ★，在白酒行业周期波动阶段ღღ★，公司凭借产品包装行业经验ღღ★，与较强的设计能力ღღ★，与酒类客户的粘性ღღ★，以及市占率或将有所提升ღღ★。此外ღღ★，随着我国包装行业规模和企业数量稳步增长ღღ★，叠加国家政策大力推动绿色包装发展ღღ★，市场需求持续扩大ღღ★，公司依托技术创新和核心工艺优势ღღ★，不断优化结构设计和材料应用ღღ★，提升产品附加值ღღ★，业务有望持续增长ღღ★。

　　投资建议ღღ★：预计公司2025-2027年营收分别为6.63亿元ღღ★、7.78亿元ღღ★、9.30亿元ღღ★，同比分别增长11.92%ღღ★、17.35%ღღ★、19.58%ღღ★，归母净利润分别为0.47亿元ღღ★、0.55亿元ღღ★、0.65亿ღღ★，同比分别为13.58%ღღ★、17.47%ღღ★、18.38%ღღ★，EPS分别为0.72元/股ღღ★、0.85元/股ღღ★、1.00元/股ღღ★，对应当前股价的PE分别为45倍ღღ★、38倍ღღ★、32倍ღღ★。因此ღღ★，我们预计公司未来发展趋势稳定ღღ★，首次覆盖给予“推荐”评级

　　事件ღღ★：7月10日ღღ★，公司发布公告ღღ★，预计2025年上半年实现归母净利润27亿元到32亿元ღღ★，同比上升66.20%到96.98%ღღ★；预计实现扣非后归母净利润为22.30亿元到27.30亿元ღღ★，同比上升55.13%到89.92%ღღ★。

　　新车周期向上ღღ★，销量提升带动盈利能力向上ღღ★。公司坚定软件定义汽车的技术路线月以来ღღ★，公司发布了问界M92025款ღღ★、问界M8ღღ★、问界新M5Ultra等车型ღღ★。2025年上半年问界M9累计销量62,492辆ღღ★，累计同比增长6.28%ღღ★；问界M8作为定位家庭用户的旗舰SUVღღ★，截至7月8日累计交付量已超过4万台ღღ★；问界M72024年全年总交付20万辆ღღ★，改款车型上市后有望进一步提升产品力ღღ★。随着公司持续推动豪华车型ღღ★，公司销量以及盈利能力有望不断上升ღღ★。

　　智驾能力保持领先ღღ★，产品能力强劲ღღ★。公司与华为深度合作ღღ★，智驾能力保持行业领先ღღ★。2025年4月ღღ★，华为乾崑正式发布ADS4系统ღღ★，华为乾崑

　　智驾ADS4采用面向未来自动驾驶时代的世界引擎+世界行为模型架构（WEWA架构）ღღ★，端到端时延可降低50%ღღ★、通行效率提升20%ღღ★、重刹率降低30%ღღ★。根据华为ღღ★，问界M9ღღ★、M8都将在第三季度全系升级至ADS4ღღ★。随着智驾系统的升级ღღ★，公司的产品力持续保持强劲ღღ★。

　　港股IPO加速全球化ღღ★，竞争力有望进一步加强ღღ★。为深入推进全球化战略布局ღღ★，打造国际化资本运作平台ღღ★，公司拟在香港联交所主板挂牌上市ღღ★，并于2025年4月28日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请ღღ★。通过持续推进全球化战略ღღ★，公司竞争力有望进一步加强ღღ★。

　　科沃斯品牌ღღ★：预计Q2同比+60%+较Q1同比+20%显著提速ღღ★，预计外销增速高于内销ღღ★。参考奥维科沃斯扫地机内销线（额/量/价同比+55%/+58%/-2%）增速ღღ★，其中科沃斯Q2份额26.3%维持Q1（26.1%）水平ღღ★，另预计擦窗机ღღ★、割草机等新品类亦贡献增长弹性ღღ★；

　　添可品牌ღღ★：预计Q2同比+10%+较Q1同比+7%环比亦有提速ღღ★，预计外销增速高于内销ღღ★。参考奥维添可洗地机内销线%略有放缓ღღ★，其中添可Q2份额32.5%较Q1（35.2%）基本稳定ღღ★。

　　以中值计ღღ★，Q2归母净利率10.2%ღღ★，同/环比分别+1.3/-2.1pctღღ★；扣非归母净利率10.2%ღღ★，同/环比分别+2.5/+1.0pctღღ★，盈利改善趋势向好ღღ★，我们分析主要原因来自ღღ★：

　　24年起公司产品策略导向低成本平台ღღ★，后续T系列和X系列新品毛利表现较优ღღ★，持续拉动整体毛利水平ღღ★；

　　石头当期更重规模ღღ★、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）ღღ★：公司24Q1起初现改善趋势ღღ★，至25Q2扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持ღღ★。我们认为后续看点ღღ★：1）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放ღღ★；2）公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产品组合打造/管理能力优化ღღ★。公司对标上轮周期高点21年20亿利润有望突破ღღ★，对标21年净利率15%仍有空间ღღ★。

　　根据公司公告ღღ★，2025年H1公司实现营业收入14.5~15.0亿元ღღ★，同比增长7.9%~11.6%ღღ★，归母净利润9500~10000万元ღღ★，同比增长19.2%~25.5%ღღ★。单Q2营业总收入8.3~8.8亿元ღღ★，同比增长10.1%~16.7%ღღ★，归母净利润9018~9518万元ღღ★，同比增长14.9%~21.2%ღღ★。2025年上半年ღღ★，公司深耕特殊行业ღღ★、新能源汽车ღღ★、航空航天及集成电路等领域ღღ★，拥有丰厚的技术积累和市场资源ღღ★，持续受益于下游科技创新需求的释放ღღ★。公司精细化管理成效显现ღღ★，盈利能力不断增强ღღ★，净利润增速高于营收增速ღღ★。依托积极的市场拓展ღღ★，科技创新类检测业务订单快速增长ღღ★，逐步转化为收入贡献ღღ★。整体而言ღღ★，公司业绩保持稳健ღღ★，正加快塑造科技创新检测服务龙头地位ღღ★，夯实可持续发展基础ღღ★，未来5~10年有望塑造持续增长的核心驱动力ღღ★。

　　近日ღღ★，政府部门连发制造业计量领域重磅文件ღღ★：市场监管总局ღღ★、工业和信息化部印发《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》（以下简称《行动方案》）ღღ★；工业和信息化部印发《关于制造业计量创新发展的意见》（以下简称《意见》）ღღ★，旨在进一步提升制造业计量能力ღღ★，夯实计量对构建现代化产业体系的保障作用ღღ★，加快制造业产业基础高级化ღღ★。其中ღღ★，《行动方案》明确指出每年将重点遴选10个左右项目作为计量支撑产业新质生产力发展年度重点项目ღღ★；《意见》提出ღღ★，到2027年ღღ★，突破100项以上关键计量校准技术ღღ★，制修订300项以上行业计量校准规范ღღ★，研制100台套以上计量器具和标准物质ღღ★，培育50家以上仪器仪表优质企业ღღ★，建设10家以上制造业高水平计量校准技术服务机构ღღ★。在政策支持下ღღ★，计量行业迎来战略发展新机遇ღღ★。

　　公司为国有计量检验检测龙头ღღ★，品牌公信力ღღ★、技术水平领先ღღ★。2023年末管理层换届以来ღღ★，公司战略转型成果初现ღღ★，看好长期成长ღღ★：（1）将战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略ღღ★、科技创新的偏物理类检测业务ღღ★，积极布局包括低空经济ღღ★、民用航空ღღ★、人工智能ღღ★、深海工程ღღ★、先进核能等前沿业务领域ღღ★，培育未来发展动力ღღ★，受益下游技术迭代和需求持续增长ღღ★。2025年1月公司发布公告ღღ★，拟投资3.3亿元用于实验室技术改造（其中2.9亿元用于仪器设备购置）ღღ★，反映发展信心及转型决心ღღ★。（2）将考核重点从收入转向利润导向ღღ★，推动精细化管理ღღ★，全面实施降本增效策略ღღ★，人效提升明显ღღ★，2024年人均创利5.4万元ღღ★，同比增长71%ღღ★。

　　盈利预测与投资评级ღღ★：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.0/4.5/5.2亿元ღღ★，当前市值对应PE为26/23/20Xღღ★，维持“增持”评级ღღ★。

　　2025年1-5月ღღ★，厦钨新能源材料股份有限公司(以下简称“公司”)新能源材料产品实现销量约为4.76万吨ღღ★，同比增长约20.95%ღღ★，其中ღღ★，钴酸锂销量约为2.23万吨ღღ★，同比增长约53%ღღ★；三元材料(含磷酸铁锂及其他)销量为2.36万吨ღღ★，同比增长约2%ღღ★，磷酸铁锂连续数月出货达千吨级ღღ★，销量同比实现显著增长ღღ★。

　　技术领先ღღ★，电池材料种类齐全ღღ★。公司在电池材料领域有二十余年的营业经验ღღ★，持续的研发投入和自主创新ღღ★，产品涵盖钴酸锂ღღ★、三元材料ღღ★、磷酸铁锂ღღ★、钠电材料ღღ★、固态电池材料以及氢能材料等ღღ★。钴酸锂ღღ★：电压等级已突破4.53Vღღ★，能量密度和快充性能领先ღღ★，在消费电子领域占据绝对主导地位ღღ★，2024年实现销量4.62万吨ღღ★，同比增长33.52%ღღ★，连续多年全球第一ღღ★。三元材料ღღ★：公司率先实现高电压Ni6系大规模应用ღღ★，并在高功率ღღ★、高镍等细分领域保持技术优势ღღ★，使得电池可以通过针刺实验ღღ★，不断拓展纯电ღღ★、混动增程及低空经济应用领域ღღ★，2024年实现销量5.14万吨ღღ★，同比增长37.45%ღღ★。磷酸铁锂ღღ★：公司通过水热法工艺优化锰铁分布ღღ★，解决低温性能差和分布不均等问题ღღ★，产品适用于动力及储能市场ღღ★。钠电正极材料ღღ★：布局早ღღ★，具备业内领先的层状氧化物和聚阴离子技术ღღ★，为未来储能及低速电动车市场提供差异化解决方案ღღ★。2024年贮氢合金销量0.39万吨ღღ★，同比增长3.73%ღღ★，连续十六年产销量全国第一ღღ★。

　　多种材料产能持续增长ღღ★。为满足市场需求ღღ★，提高公司市场份额和竞争力ღღ★，公司积极推进产能建设ღღ★，截止2024年底ღღ★，公司规划和已经建成的产能规模大ღღ★，法国4万吨三元材料及前驱体项目是公司全球化的重要一步ღღ★，已经成立合资公司在推进中ღღ★。海璟基地IPO募投年产4万吨锂离子电池材料产业化项目已经建成ღღ★，募投新建年产3万吨锂离子电池材料主体结构已完成ღღ★，综合车间(年产能规划15,000吨)项目在调试ღღ★，全部建成后海璟基地产能达到8.5万吨ღღ★。宁德7万吨锂离子电池项目Cღღ★、D车间主体结构已基本完成ღღ★，届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨ღღ★。另外还有雅安基地液相法磷酸铁锂项目ღღ★、福泉基地年产4万吨三元前驱体项目都在推进中ღღ★。

　　高端产品持续突破ღღ★。随着社会的进步ღღ★，新事物不断涌现ღღ★，如eVTOLღღ★、人形机器人等ღღ★，叠加新能源汽车和消费类电子等需求更加严苛ღღ★，半固态/固态电池的研发和产业化进程加快ღღ★。在固态电池领域ღღ★，公司重布局正极材料和电解质ღღ★：匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货ღღ★；硫化物路线固态电池的正极材料方面ღღ★，公司与下游客户在技术研发上保持密切的交流合作ღღ★；在固态电解质方面ღღ★，公司凭借深厚的技术沉淀ღღ★，开发出新的硫化锂合成工艺ღღ★。此外ღღ★，公司补锂剂等前沿技术领域亦取得实质性进展ღღ★，完成高稳定性补锂材料的开发ღღ★，并实现批量供货ღღ★。同时PP电子APP下载ღღ★！ღღ★，研发NL全新结构正极材料ღღ★，具有结构更稳定ღღ★，层间距更宽ღღ★，能量密度和倍率性能更高等特点ღღ★，未来市场空间广阔ღღ★。

　　投资建议ღღ★：公司是国内领先的锂电池材料和储能材料企业ღღ★，凭借多年的技术研发和持续的投入ღღ★，在高电压产品和新品开发处于行业领先地位ღღ★。我们预测ღღ★，公司2025-2027年的EPS分别为1.58元ღღ★、1.83元和2.11元ღღ★，对应当前PE分别为30倍ღღ★、26倍和22倍ღღ★，看好公司的发展前景ღღ★，给予“买入”评级ღღ★。

　　风险提示ღღ★：（1）消费需求不佳ღღ★，影响市场需求ღღ★；（2）行业竞争激烈ღღ★，注意商品价格变化ღღ★；（3）新品开发和验证周期长ღღ★，存在不确定性ღღ★。

　　根据预告ღღ★，2025年上半年华测检测归母净利润4.6~4.7亿元ღღ★，同比增长6.1%~7.8%ღღ★，扣非归母净利润4.3~4.4亿元ღღ★，同比增长8.1%~10.0%ღღ★。单Q2归母净利润3.27~3.34亿元ღღ★，同比增长7.5%~10.0%ღღ★，扣非归母净利润3.1~3.2亿元ღღ★，同比增长7.0%~9.6%ღღ★。公司经营稳健ღღ★，在去年土壤普检业务开展ღღ★，基数较高的基础上ღღ★，仍通过（1）传统业务创新ღღ★，如生命科学板块拓展宠物食品ღღ★、海洋监测等ღღ★，建工板块拓展新能源和船舶等ღღ★，（2）精益管理推进ღღ★，实现稳健增长ღღ★。

　　近日ღღ★，政府部门连发制造业计量领域重磅文件ღღ★：市场监管总局ღღ★、工业和信息化部印发《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》（以下简称《行动方案》）ღღ★；工业和信息化部印发《关于制造业计量创新发展的意见》（以下简称《意见》）ღღ★，旨在进一步提升制造业计量能力ღღ★，夯实计量对构建现代化产业体系的保障作用ღღ★，加快制造业产业基础高级化ღღ★。其中ღღ★，《行动方案》明确指出每年将重点遴选10个左右项目作为计量支撑产业新质生产力发展年度重点项目ღღ★；《意见》提出ღღ★，到2027年ღღ★，突破100项以上关键计量校准技术ღღ★，制修订300项以上行业计量校准规范ღღ★，研制100台套以上计量器具和标准物质PP电子·(中国)官方网站ღღ★，ღღ★，培育50家以上仪器仪表优质企业ღღ★，建设10家以上制造业高水平计量校准技术服务机构ღღ★。短期来看ღღ★，第三方检测机构是直接受益方ღღ★，华测检测能够承接政府课题ღღ★、采购服务ღღ★，参与国家或地方创新平台建设ღღ★；长期来看ღღ★，两项政策将在人工智能ღღ★、航空航天ღღ★、新能源ღღ★、新材料ღღ★、高端装备ღღ★、生物医药ღღ★、集成电路等领域带来广阔增长空间ღღ★。

　　2024年受内需整体偏弱影响ღღ★，第三方检测服务行业整体承压ღღ★，华测检测作为龙头ღღ★，阿尔法属性明显ღღ★：（1）于生命科学ღღ★、贸易保障等传统领域保持竞争优势ღღ★，深挖如宠物食品ღღ★、新能源等新兴细分市场需求ღღ★，（2）主动加码半导体等战略赛道ღღ★，打造第二成长曲线）完善海外布局ღღ★，提高国际影响力ღღ★，2024年收购希腊NAIASღღ★、常州麦克罗泰克ღღ★，加码全球航运绿色能源和PCB检测ღღ★。2025年7月拟收购南非的测试ღღ★、检验ღღ★、认证与培训（TICT）服务提供商Safety SAღღ★，将显著增强CTI华测检测在南非及非洲大陆的综合服务能力ღღ★，成为其国际化战略推进过程中的又一重要里程碑ღღ★。2024年9月末以来ღღ★，我国宏观调控政策进行重大调整ღღ★，密集推出了一系列重要举措和增量政策ღღ★，看好检测服务行业需求回升ღღ★，2025年公司业绩有望持续增长ღღ★。

　　盈利预测与投资评级ღღ★：全年来看ღღ★，公司内生拓展+外延并购+精益管理思路不变ღღ★，业绩增速仍有望维持稳健ღღ★。我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元ღღ★，当前市值对应PE20/18/16xღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　事件ღღ★：7月7日ღღ★，工业富联发布2025年半年度业绩预告ღღ★，2Q25公司预计实现归母净利润67.27~69.27亿元ღღ★，yoy+47.72%~52.11%ღღ★，预计实现扣非归母净利润66.94~68.94亿元ღღ★，yoy+57.10%~61.80%ღღ★，二季度经营情况良好ღღ★，业绩超预期ღღ★。

　　AI带动业绩超预期ღღ★，回购彰显长期成长信心ღღ★。工业富联上半年归母净利润预计中值为120.58亿元ღღ★，较去年同期的87.39亿元增长33.19亿元ღღ★，同比增长约37.98%ღღ★；扣非归母净利润预计中值为116.97亿元ღღ★，较上年同期的85.33亿元增加31.64亿元ღღ★，同比增长约37.08%ღღ★。2Q25公司归母净利润预计中值为68.27亿元ღღ★，同比增幅达到约49.91%ღღ★；扣非净利润预计中值为67.94亿元ღღ★，同比增幅59.45%ღღ★。公司盈利能力呈现持续改善的趋势ღღ★，公司业绩弹性初步体现ღღ★。此外ღღ★，2025年4月工业富联公告回购5-10亿元公司股票ღღ★，回购价格上限为20元ღღ★，截止6月底公司累计回购1.47亿元ღღ★，仍有3.53-8.53亿元回购额度ღღ★，预计后续公司仍将继续回购ღღ★，彰显长期成长信心ღღ★。

　　AI与云计算业务成业绩主引擎ღღ★，结构优化释放长期潜力ღღ★。公告披露ღღ★，2025年第二季度ღღ★，公司AI和云计算业务在二季度实现高速增长ღღ★，云计算业务营业收入较去年同期增长超50%ღღ★，AI服务器收入同比增长超60%ღღ★，云服务商服务器收入同比增长超150%ღღ★，AI数据中心Hyper-scale机柜类产品持续放量ღღ★，反映出客户需求持续旺盛ღღ★。同时ღღ★，公司在GPU模块ღღ★、GPU算力板等AI核心部件出货方面亦实现显著增长ღღ★。公司在800G高速交换机领域表现亮眼ღღ★，二季度相关业务收入已达到2024年全年水平的3倍ღღ★，显示出其在高带宽ღღ★、高性能网络通信设备方面的领先能力ღღ★。公司产品结构持续优化ღღ★，全球产业链优势进一步凸显ღღ★。

　　AI服务器出货加速ღღ★，GB200量产驱动业绩新增长ღღ★。工业富联作为全球AI服务器OEM核心厂商ღღ★，在AI服务器市场份额达到四成左右ღღ★，主要客户涵盖微软ღღ★、亚马逊ღღ★、谷歌等核心CSP厂商ღღ★，有望充分受益AI服务器放量ღღ★。前期市场担忧GB200出货延后ღღ★，而目前GB200良率问题已经解决ღღ★，机柜服务器进入大规模出货阶段ღღ★，工业富联作为英伟达GB200机柜最重要的供应商之一ღღ★，在4Q24已经率先完成GB200机柜的量产交付ღღ★，预计今年GB200将给公司带来较大业绩增量ღღ★。

　　投资建议ღღ★：我们预计2025-2027年归母净利润为302.52/375.50/451.93亿元ღღ★，对应PE为17/14/11倍ღღ★，考虑到公司在AI服务器和800G交换机快速放量ღღ★，GB200有望给公司带来较大业绩增量ღღ★，维持“推荐”评级ღღ★。

　　水星家纺是国内家纺龙头公司ღღ★，聚焦被芯优势品类ღღ★，覆盖床上用品全品类产品矩阵ღღ★。公司近年来在研发和营销端持续发力ღღ★，传统优势被芯品类推陈出新ღღ★；同时深化大单品战略ღღ★，以爆品打开其他品类市场ღღ★，有望进一步提升市场份额ღღ★。公司积极布局电商渠道并高效营销ღღ★，线下合理拓店ღღ★，提质增效ღღ★，预计公司未来3-5年内有望保持稳健增长ღღ★。公司上市以来累计分红超14亿元ღღ★，累计分红率54%ღღ★。我们预计2025-2027年公司归母净利润3.9/4.4/4.8亿元ღღ★，对应EPS为1.48/1.67/1.84元ღღ★，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.8倍ღღ★，首次覆盖ღღ★，给予“买入”评级ღღ★。

　　（1）行业规模稳中有升ღღ★，线上化趋势优化原本分散的竞争格局ღღ★：2024年家纺市场规模2516.8亿元ღღ★，行业格局分散ღღ★，随线上销售占比提升ღღ★，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率ღღ★，各品牌以差异化策略抢占市场ღღ★，提升市占率ღღ★。（2）睡眠经济催生助眠家纺新需求ღღ★：超60%国人存在睡眠困扰ღღ★，睡眠经济蓬勃发展ღღ★。多数消费者通过家居家纺改善睡眠ღღ★，助眠家纺新市场空间广阔ღღ★。（3）对标日本ღღ★，记忆棉枕占据主导地位ღღ★：日本居民睡眠困扰更为严重ღღ★，记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势ღღ★，对标日本ღღ★，我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿ღღ★。（4）亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升ღღ★：亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱ღღ★，2024年线亿元ღღ★，记忆棉枕渗透率从2021年的4%升至2023年的23%ღღ★，预计友商跟进后预计进一步提升ღღ★。

　　（1）科技创新与性价比树立被芯品类心智ღღ★：水星家纺主打“好被芯ღღ★，选水星”ღღ★，2024年被芯收入占比48.4%ღღ★，毛利率提升至41.6%ღღ★。公司产品定位中高端ღღ★，兼具性价比与技术优势ღღ★。（2）聚焦单品心智ღღ★，打造明星爆品带动全品类发展ღღ★：公司2025年推出人体工学枕ღღ★，5月线Pro等单品ღღ★，布局智能家纺ღღ★。公司有望持续推进大单品战略ღღ★，带动全品类发展提高市场占有率ღღ★。（3）线下提质与线上精准营销双驱动ღღ★：线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场ღღ★，以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体ღღ★。未来将通过门店形象升级ღღ★、精简SKU等方式提升店效ღღ★；公司深耕线上渠道ღღ★。具备先发优势ღღ★。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人ღღ★，在内容平台发布种草内容ღღ★，精准营销大单品ღღ★。

　　公司介绍ღღ★：聚焦数字能源产业链ღღ★，软ღღ★、硬件协同发展ღღ★：公司创立于1996年ღღ★，2010年于深交所挂牌上市ღღ★，主要业务包含数据中心与站点能源ღღ★、数字电网与综合能源服务ღღ★、电力电源ღღ★、新能源车充换电等ღღ★。公司股权结构稳定ღღ★，管理层资历深厚ღღ★。2024年公司利润实现高增ღღ★，2025年预计持续增长ღღ★。2024年ღღ★，公司实现营业收入19.6亿元ღღ★，同比+26.1%ღღ★；实现归母净利润1.1亿元ღღ★，同比+178.5%ღღ★。数据中心电源ღღ★、电力操作电源系统ღღ★、通信电源系统贡献主要营收ღღ★，2024年ღღ★，三者在营收中占比分别为34.1%ღღ★、24.4%ღღ★、15.6%ღღ★。

　　1）HVDC方案先行者ღღ★，AIDC时代渗透率有望提升ღღ★：当前数据中心常见的几种不间断供电技术包括ACUPSღღ★、HVDC和市电直供+BBU等ღღ★。AIGC时代ღღ★，HVDC供电凭借输电距离长ღღ★、损耗小ღღ★、稳定性好ღღ★、效率高等优点ღღ★，渗透率有望提升ღღ★。公司是HVDC方案先行者ღღ★，市场份额行业领先ღღ★，牵头制订了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准ღღ★，且入选工信部制造业单项冠军示范企业ღღ★。目前pp电子游戏平台ღღ★，ღღ★，公司主要客户为大型互联网企业ღღ★、运营商以及IDC第三方数据中心运营商ღღ★。

　　2）巴拿马方案绑定大客户ღღ★，有望持续贡献业绩ღღ★：预制化Panama电力模组是公司与大客户阿里巴巴合作开发的数据中心供电方案ღღ★，有占地面积小ღღ★、交付速度快ღღ★、高可用性ღღ★、效率高ღღ★、成本低等优点ღღ★。阿里巴巴未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和ღღ★，有望带动公司巴拿马电源产品出货量增长ღღ★；此外ღღ★，头部互联网企业及运营商均规划增加算力相关资本开支ღღ★，若能获取其他头部企业大订单ღღ★，公司业绩增长空间有望进一步向上打开ღღ★。3）通信电源维持稳定ღღ★，电力电源拓展存量份额ღღ★：通信电源来看ღღ★，公司在近年运营商集采招标中份额位居行业前列ღღ★，营业收入基本稳定ღღ★。2024年ღღ★，公司通

　　信电源营收3.06亿元ღღ★，同比-4.5%ღღ★。电力电源来看ღღ★，公司通过深耕细作继续拓展存量市场份额ღღ★；另一方面ღღ★，加速推进海外业务ღღ★，并拓展新能源等增量市场机会ღღ★，营收维持稳定增长ღღ★。2024年ღღ★，公司电力电源营收4.79亿元ღღ★，同比+20.5%ღღ★。

　　软件业务ღღ★：深耕数字电网领域ღღ★，拓展新型综合能源服务ღღ★：行业层面来看ღღ★，2024年新能源“源”ღღ★、“荷”ღღ★、“储”继续保持高增长ღღ★。在此背景下ღღ★，电源侧波动性和随机性特征加强ღღ★，而需求侧大规模电动汽车和间歇式电源接入ღღ★，源-网-荷数字化ღღ★、智能化需求进一步提升ღღ★。公司数字电网与综合能源服务主要依靠全资子公司中恒博瑞ღღ★，中恒博瑞成立于2003年ღღ★，至今已有20余年电力数字化软件技术平台经验ღღ★。数字电网方面ღღ★，公司深度参与电网数字化转型和新型电力系统建设ღღ★；综合能源服务方面ღღ★，公司自2015年开始ღღ★，向网外拓展布局用户侧能源互联网产业ღღ★。

　　盈利预测ღღ★、估值分析和投资建议ღღ★：我们预计2025-2027年ღღ★，公司营业收入分别为26.7亿元ღღ★、36.3亿元ღღ★、52.4亿元ღღ★，分别同比增长36.2%ღღ★、35.7%ღღ★、44.6%ღღ★；归母净利润分别为2.1亿元ღღ★、3.1亿元ღღ★、4.4亿元ღღ★，分别同比增长89.2%ღღ★、51.1%ღღ★、40.6%ღღ★。2025-2027年的EPS分别为0.37ღღ★、0.56ღღ★、0.78ღღ★，对应7月10日收盘价PE为41.1倍ღღ★、27.2倍ღღ★、19.3倍ღღ★，维持“买入-B”评级ღღ★。

　　事件ღღ★：公司发布2025年中报业绩快报ღღ★，25年上半年实现归母净利润5.75-6.25亿元ღღ★，同比增长15-25%ღღ★；其中25Q2实现归母净利润4.18-4.68亿元ღღ★，同比增长10.2%-23.4%ღღ★。25年上半年实现扣非归母净利润5.47-5.95亿元ღღ★，同比增长15%-25%ღღ★，其中25Q2实现扣非归母净利润4.02-4.49亿元ღღ★，同比增长8.1%-21%ღღ★。

　　97纯生维持强劲势能ღღ★，产品结构稳步提升ღღ★。从行业整体销量表现来看ღღ★，进入Q2以来啤酒行业整体需求恢复较为良好ღღ★，国家统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比增加2.9%ღღ★；公司大本营广东市场1-5月累计产量同比增长1.1%ღღ★，且公司作为省内龙头销量增速将优于行业ღღ★；预计上半年大单品97纯生仍维持较快增速ღღ★，带动整体产品结构稳步提升ღღ★。此外从天气角度看ღღ★，25年南方高温天气较多且雨涝相较去年同期偏少ღღ★，今年总体更为炎热少雨的天气因素或对旺季销量有积极影响ღღ★。

　　广东省内龙头地位稳固ღღ★，渠道精耕持续推进ღღ★。2024年广东省30年来首次超越山东成为国内啤酒产量最高省份ღღ★，公司在省内市占率常年来保持第一ღღ★，且近年来随着省内市场竞争格局变化ღღ★，部分竞争对手陷入调整期后ღღ★，公司市场份额仍在稳步提升ღღ★。渠道方面ღღ★，得益于长期深耕省内流通渠道AI应用ღღ★！ღღ★，公司非现饮渠道占比超70%ღღ★，远超行业平均水平ღღ★，适应当下啤酒转向非现饮渠道高端化升级大趋势ღღ★；此外公司亦将通过扩张餐饮业务员以及提高费用支持力度等手段ღღ★，持续加强对现饮渠道开拓力度ღღ★；整体来看公司在广东省内啤酒市场仍大有可为ღღ★。

　　未来结构升级空间广阔ღღ★，长期稳定增长可期ღღ★。公司在华南拥有良好消费者基础ღღ★，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列ღღ★，未来产品结构升级空间广阔ღღ★。产品方面ღღ★，公司高端化“3+N”品牌战略清晰ღღ★，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级ღღ★。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时ღღ★，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额ღღ★。公司以文化产业提质升级促进协同发展ღღ★，加快文化产业项目建设进度ღღ★，深化“双主业”品牌融合ღღ★。展望未来ღღ★，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续ღღ★，公司整体高端化升级态势良好ღღ★，叠加广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足ღღ★，业绩长期增长值得期待ღღ★。

　　盈利预测与投资建议ღღ★。预计2025-2027年EPS分别为0.46元ღღ★、0.55元ღღ★、0.64元ღღ★，对应动态PE分别为25倍蜜芽2021最新地址ღღ★、20倍ღღ★、18倍ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　近日上海市国资委党委7月10日召开中心组学习会ღღ★，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习ღღ★。市国资委党委书记ღღ★、主任贺青指出ღღ★，坚持创新驱动ღღ★，保持对新兴技术的敏锐感知ღღ★，加强对数字货币的研究探索ღღ★。坚持产数融合ღღ★，探索区块链技术在跨境贸易ღღ★、供应链金融ღღ★、资产数字化等领域的运用ღღ★。

　　公司持有多条公司公路收费项目ღღ★，2024年公司4条公路项目确认收入13.1亿ღღ★，运营服务业务收入50.3亿ღღ★，同比-15.8%ღღ★，运营业务的毛利润占公司总毛利的15%ღღ★。公司承担了上海95%以上市管道路的运营养护任务ღღ★，承担全国合计超2300公里交通设施运营养护任务ღღ★，运营数据产生了丰富的数据资产ღღ★。

　　公司下属数字集团主要业务及产品从项目级建筑信息化技术应用到城市级智能监管平台ღღ★，覆盖数字化咨询ღღ★、智慧基建ღღ★、智慧交通ღღ★、韧性城市ღღ★、数字孪生ღღ★、车路协同ღღ★、工业机器等多个领域ღღ★。公司数字信息业务占比逐年提升ღღ★，2023年数字信息业务营收3.17亿ღღ★，2024年数字信息业务营收4.01亿ღღ★。同时公司在低空经济方面较早涉足ღღ★，涉设施网ღღ★、航路网ღღ★、空联网ღღ★、服务网等领域ღღ★，涵盖投资ღღ★、规划ღღ★、设计ღღ★、施工ღღ★、数字化和运营等业务ღღ★。公司紧跟上海的低空经济“四张网”建设的前沿ღღ★，且公司大股东城建集团是上海低空经济产业发展有限公司的股东之一ღღ★。

　　2024年公司新签订单1030亿ღღ★，同比增长8.01%ღღ★，是当期收入的1.5倍ღღ★，其中市政ღღ★、能源类新签订单增速超30%ღღ★。25Q1公司新签订单230.8亿ღღ★，同比+1.87%ღღ★，其中上海市外ღღ★、境外业务分别同比增长+23.4%ღღ★、+549%ღღ★，分类型看ღღ★，施工业务ღღ★、设计业务ღღ★、运营业务分别新签192ღღ★、7ღღ★、31亿ღღ★，分别同比+5.7%ღღ★、-51.8%ღღ★、+6.2%ღღ★，细分业务中轨交ღღ★、道路工程类增速亮眼ღღ★，分别同比增长97.78%ღღ★、209.87%ღღ★。我们预计25-27年公司归母净利润为31ღღ★、33.7ღღ★、37.1亿ღღ★，我们认可给予公司25年9倍PEღღ★，对应目标价8.86元ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　日前公司宣布第四大业务板块新材料事业部完成业务矩阵布局ღღ★。公司2023年末开启建设新材料产业园&中试基地ღღ★，主要生产高端聚氨酯减振及防护制品ღღ★、有机硅PACK功能材料以及HP-RTMPACK（高压树脂传递模塑）结构材料ღღ★，基于多年经验积累ღღ★，不断拓展新材料产品序列ღღ★。目前成功形成覆盖聚氨酯ღღ★、有机硅ღღ★、HP-RTM以及芳纶材料的产品矩阵ღღ★，并积极研制PI光电信息材料ღღ★、PAI聚酰胺酰亚胺ღღ★、可回收环氧树脂等材料ღღ★，为公司十五五发展带来新的利润增长点ღღ★。

　　国信电新观点ღღ★：1）公司新材料业务稳步拓展ღღ★，目前聚氨酯ღღ★、有机硅ღღ★、HP-RTM等产品已实现批量供货ღღ★，有望为公司打造新的利润增长点ღღ★；2）风机叶片订单饱满ღღ★，出海前景可期ღღ★。公司风电叶片业务2025年有望实现量利齐升ღღ★，越南工厂预计将于2026年初投产ღღ★，进一步打开海外市场空间ღღ★；3）轨道交通及工业工程业务全年收入端保持稳定ღღ★，2026年产能恢复后业务进一步增长ღღ★；4）汽车业务产能逐步向低成本的亚洲地区转移ღღ★，新客户拓展持续推进ღღ★。基于公司新材料业务的最新进展ღღ★，我们维持2025年6.5亿元盈利预测不变ღღ★，小幅上调2026-2027年归母净利润预测至8.4/9.8亿元（原为8.3/9.7亿元）ღღ★，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%ღღ★，当前股价对应PE分别为16.7/13.0/11.2倍ღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。

　　事件ღღ★：7月10日公司发布2025年半年度业绩快报蜜芽2021最新地址ღღ★。2025H1ღღ★，公司实现收入为80.4亿元ღღ★，同比-10.45%ღღ★；实现归母净利润为7.74亿元ღღ★，同比+8.74%ღღ★；扣非净利润为7.2亿元ღღ★，同比+2.27%ღღ★。

　　2025H1公司收入下降的原因主要是公司汽贸板块传统燃油车业务收缩ღღ★，公司加速向新能源车转型ღღ★。而新能源汽车的销售以代销模式为主ღღ★，相较于燃油车的经销模式ღღ★，虽然营收有所下降ღღ★，但毛利率显著提升ღღ★。

　　对应2025Q2ღღ★：公司实现收入为37.7亿元ღღ★，同比-8.8%ღღ★；实现归母净利润为3.0亿元ღღ★，同比+8.0%ღღ★；实现扣非净利润为2.8亿元ღღ★，同比+6.4%ღღ★。公司Q2的收入和扣非利润同比增速都较Q1更快ღღ★。

　　拆分零售主业&马消ღღ★：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融（下称“马消”）所产生的（权益法）投资收益ღღ★。2025H1ღღ★，①公司投资收益同比增长7.87%至约3.6亿元（主要来自马消）ღღ★。②我们计算扣非扣投资收益后的归母净利润为3.6亿元ღღ★，同比-2.8%ღღ★。2025Q2ღღ★，①公司投资收益（主要来自马消）约为1.8亿元ღღ★，同比+6.5%ღღ★；②扣非扣投资收益后的归母净利润为0.97亿元ღღ★，同比+6.3%ღღ★。

　　治理运营情况优秀的区域零售龙头ღღ★，调改持续推进ღღ★，具备低估值高股息属性ღღ★：重庆百货是一家区位优势和治理运营能力突出的地方零售龙头ღღ★。公司通过混合所有制改革引入行业龙头物美系ღღ★，改善公司治理ღღ★。公司作为重庆区域性龙头ღღ★，“重百”的品牌在本地知名度和信誉度优势明显ღღ★。2025年百货&超市推进调改提质增效ღღ★，电器业态受益于国补ღღ★，汽贸业态正在完成向新能源汽车销售转变的结构转型pp电子游戏官方平台ღღ★，ღღ★。7月11日股价对应2024A股息率约为5%ღღ★，具备高分红ღღ★、高股息的属性ღღ★。

　　盈利预测与投资评级ღღ★：考虑公司汽贸业务的调整ღღ★，我们下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变ღღ★。我们基本维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元ღღ★，同比+7.0%/6.6%/5.5%ღღ★，对应7月11日P/E为9/8/8倍ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　近日ღღ★，杰瑞石油天然气工程有限公司收到业主方Sonatrach SPA（阿尔及利亚国家石油公司）发送的侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的项目授标函ღღ★，授标函金额包括美元及阿尔及利亚第纳尔两部分ღღ★，分别为6.3亿美元和293.6亿阿尔及利亚第纳尔（合计约8.5亿美元或者61.3亿元）ღღ★。该项目位于阿尔及利亚侯德努斯气田ღღ★，主要目的是提高该气田的生产效率和天然气处理能力ღღ★。

　　本次杰瑞股份交易对手方为阿尔及利亚国家石油公司ღღ★，是非洲规模最大的石油公司ღღ★，也是阿尔及利亚最大的国有企业ღღ★，具备较强的资金实力和信用评级ღღ★。本次项目的中标标志着杰瑞股份油气工程服务业务在北非地区的进一步扩张ღღ★，有利于公司进一步巩固和拓展在阿尔及利亚乃至整个北非ღღ★、中东地区陆上油气田一体化开发建设工程服务市场ღღ★。我们认为ღღ★，该项目能够充分发挥杰瑞股份天然气压缩设备&燃气轮机发电机组制造优势ღღ★，有望带动公司中东&非洲影响力持续提升ღღ★。

　　杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后ღღ★，成功打响中东地区品牌知名度ღღ★，2024年迎来大型EPC合同收获期ღღ★。①2024年5月ღღ★，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同ღღ★；②2024年9月ღღ★，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元ღღ★，核心设备约11亿元）ღღ★。③2024年11月ღღ★，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元）ღღ★，旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本ღღ★。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标ღღ★，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任ღღ★。

　　盈利预测与投资评级ღღ★：我们维持公司2025-2027年归母净利润30.3/34.9/39.9亿元ღღ★，当前市值对应PE估值为12/10/9倍ღღ★，维持“买入”评级ღღ★。

　　公司聚焦于人工智能ღღ★、区块链ღღ★、云计算和大数据等新一代金融科技研发ღღ★，主要围绕银行等金融客户提供数字化金融产品及服务ღღ★。企业市场地位ღღ★，根据赛迪顾问《2023中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》ღღ★，公司在信用卡ღღ★、信贷管理ღღ★、风险管理ღღ★、智能营销ღღ★、非结构化数据管理ღღ★、客户关系管理等细分领域均处于行业TOP3ღღ★，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一ღღ★。整体营收表现ღღ★，2020年-2022年处于快速成长期ღღ★，增速分别（+23.84%ღღ★、+35.03%ღღ★、+11.22%）ღღ★；2023年至2025年Q1进入成熟ღღ★、调整期ღღ★，增速分别（-2.01%ღღ★、-8.76%ღღ★、-0.19%）ღღ★，主要源于市场竞争加剧及部分大客户项目结算周期延迟ღღ★。2024年度主要业务方向或发展ღღ★，1）ღღ★、坚定推进“专业化ღღ★、产品化”战略ღღ★，“专业化ღღ★、产品化”的营收占比已超三分之二ღღ★。2）ღღ★、获得美国SS&C旗下Algo软件产品（市场风险管理系统）在中国大陆地区的独家授权ღღ★，并研发拥有自主知识产权的天阳信创版本ღღ★。3）与湖南大学共建“金融超算联合创新中心”ღღ★，发布天策ღღ★、天智ღღ★、纪元等多款大模型产品ღღ★，构建覆盖信贷ღღ★、营销ღღ★、风控等场景的20+智能体ღღ★，并与DeepSeek深度集成ღღ★。4）研发投入总额3.27亿元ღღ★，研发投入率18.53%ღღ★，主要聚焦于数字金融ღღ★，智能信贷ღღ★、产融智能等大模型应用ღღ★。综合来看ღღ★，我们认为公司传统金融科技业务未来或保持稳定ღღ★，其致力推进的AI+等创新业务可能将逐步显现出经营效果ღღ★。

　　公司积极布局以金融大模型为核心的人工智能发展战略ღღ★，围绕“算法研发—产品应用—生态合作”构建完整闭环体系ღღ★。算法研发层面ღღ★，高度重视“产学研”协同创新ღღ★，聚焦大信贷ღღ★、营销PP电子(中国)官方网站ღღ★、测试蜜芽2021最新地址ღღ★、风险等四类主题开展多模态金融大模型的联合研发ღღ★，显著提升核心算法能力ღღ★。智能化应用层面ღღ★，加大智能数据分析产品研发力度ღღ★，将大模型ღღ★、语义知识向量与金融业务指标体系深度融合ღღ★，构建面向金融业务场景的知识图谱ღღ★，推动AI在信贷尽调ღღ★、风险预警ღღ★、智能营销PP电子(中国)官方网站ღღ★、自动报表等关键场景落地ღღ★。目前ღღ★，天阳科技IDER智慧数字化信用卡家族全面接入国产大模型DeepSeekღღ★，依托其强大的逻辑推理能力与混合专家架构（MoE）技术ღღ★，实现信用卡业务全流程的智能化跃升ღღ★。生态合作层面ღღ★，公司与产业链各类头部企业开展深度协作ღღ★、积极参与开源社区ღღ★、推进与先进软硬件平台的广泛适配ღღ★，形成了多层次ღღ★、多维度ღღ★、可持续演进的合作生态系统ღღ★。推进金融数据+AI形成新质数字生产力ღღ★，构建大模型+语义知识向量+业务指标体系金融知识库ღღ★，通过开放的技术架构和与生态合作伙伴的深度合作ღღ★，连续中标了多家股份制银行和城/农商行的湖仓一体ღღ★、流批一体项目ღღ★。我们认为ღღ★，公司在金融科技领域拥有客户资源ღღ★，在大模型应用方面形成了解决方案落地能力ღღ★，目前相关业务已经基本完成前期导入与市场布局阶段ღღ★。

　　公司依托深厚的信用卡系统研发能力与国际化产品布局ღღ★，正在加速拓展东南亚ღღ★、中东及“一带一路”沿线市场ღღ★。公司推出的CreditXSaaS化方案ღღ★，已通过PCIDSS等国际认证ღღ★，可为区域性银行节省高达80%的IT投入成本ღღ★。公司与多家跨国银行集团达成战略合作ღღ★，部分海外市场已实现实质性收入ღღ★，国际化战略正稳步推进ღღ★。在稳定币领域ღღ★，公司围绕“稳定币+信用卡”推出支持稳定币充值的成熟信用卡产品ღღ★。同时ღღ★，公司积极与业内需求方互动ღღ★、与金融机构合作ღღ★，开发紧跟未来市场趋势的场景应用级软件ღღ★，目前正与境外机构合作开发U卡相关业务ღღ★。为满足全球跨境支付需求ღღ★，公司正建设统一支付中心ღღ★，能够支持基于账户的汇款操作ღღ★，并具备发卡与收单功能ღღ★，实现“一体化ღღ★、实时化ღღ★、低成本”的全球支付服务ღღ★，把握跨境电商与国际结算新趋势ღღ★。结合公司在主机系统下移ღღ★、卡量管理ღღ★、大规模并发支付等方面的经验积累ღღ★，未来有望在全球新兴市场中占据先发优势ღღ★，构建“信用卡+稳定币+数字支付”一体化的金融科技出海生态ღღ★。除稳定币应用端的突破外PP电子(中国)官方网站ღღ★，公司在区块链开发技术方面亦有多年积累ღღ★，涵盖Token的上链与下链机制ღღ★、钱包开发ღღ★、加密算法应用等多个方向ღღ★，为拓展RWA等新兴数字资产领域奠定技术基础ღღ★。面对日益多元化的资产数字化需求ღღ★，公司有望与相关金融机构合作打造以场景驱动ღღ★、合规先行为导向的应用级区块链软件ღღ★，推动虚拟资产与传统金融业务的深度融合ღღ★。

　　我们认为ღღ★，公司在金融科技+AIღღ★、“信用卡+稳定币+数字支付”等创新业务领域具备发展潜力ღღ★。预计公司2025-2027年的营业收入分别为19.86亿元ღღ★、22.69亿元ღღ★、26.19亿元ღღ★；归母净利润分别为1.02亿元ღღ★、1.35亿元ღღ★、1.65亿元ღღ★，对应目前PE分别为110X/83X/68Xღღ★，首次覆盖ღღ★，给予“买入”评级ღღ★。

　　点评ღღ★。2025年7月11日ღღ★，公司发布2025年半年度业绩预增公告ღღ★。2025年上半年ღღ★，公司预计实现归母净利润2.8-3.1亿元ღღ★，同比增长47.65%-63.47%ღღ★；预计实现扣非后归母净利润3.25-3.55亿元ღღ★，同比增长74.07%-90.14%ღღ★。25Q2公司预计实现归母净利润1.40-1.70亿元ღღ★，同比增长21.74%-47.83%ღღ★，环比增长0-21.43%ღღ★；预计实现扣非后归母净利润1.76-2.06亿元ღღ★，同比增长58.56%-85.59%ღღ★，环比增长18.12%-38.26%ღღ★。据公告说明ღღ★，主营业务业绩增长的原因主要系工业丝产品和帘子布产品毛利的上涨ღღ★，特别是越南子公司销售结构的进一步优化ღღ★，使得公司盈利能力同比得到显著提升ღღ★。

　　越南基地效益持续兑现ღღ★，全球视野占据市场高地ღღ★。（1）现有项目ღღ★：24年年内ღღ★，越南年产11万吨差异化涤纶工业丝（一期）项目实现满产满销ღღ★，结合自身产能优势以及越南税收优惠政策ღღ★，全年欧盟和美国市场销量增长20%以上ღღ★，实现较大提升ღღ★；在优化产品结构方面ღღ★，进一步提升了差异化率ღღ★，同时ღღ★，绿色可持续产品矩阵成型ღღ★，物理法和化学法再生工业丝实现商业化批量供货ღღ★。除涤纶工业丝项目取得重大进展外ღღ★，越南基地1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目也已经完成初期设计ღღ★、规划ღღ★、平面布置等前期工作ღღ★。（2）新建项目ღღ★：据公司25年7月11日的最新公告ღღ★，公司拟在越南实施纺丝二期及配套聚酯切片项目ღღ★，形成年产10万吨差异化涤纶纤维工业长丝ღღ★、2万吨差别化尼龙工业长丝ღღ★、25万吨聚酯切片的建设规模ღღ★，项目建设期为5年ღღ★。我们认为ღღ★，新项目的建设一方面有助于充分发挥越南投资优势ღღ★，把握市场高成长机遇ღღ★，另一方面首次建设尼龙工业长丝ღღ★，有助于提升公司在高端化学纤维领域的规模实力ღღ★，进一步丰富公司的产品序列ღღ★。

　　新材料ღღ★、新布局ღღ★、新发展ღღ★：迈向更为远期的星辰大海ღღ★。除主业发展外ღღ★，公司也在积极布局中长期研发规划ღღ★，2024年年内ღღ★，公司研究院在产品核心技术ღღ★、产业化推进等方面均有突破ღღ★，其中包括PPS特种纤维实现小批量出货ღღ★、打通30万吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程ღღ★、完成LCP膜后处理以及FCCL小试产线设计ღღ★、LCPღღ★、PLAღღ★、PA46等高性能市场推广启动等ღღ★。对于LCPღღ★、PPS等特种高性能纤维的研发不仅彰显了公司在高端材料研发领域取得的突破ღღ★，也预示着公司在推动材料科技方面的坚定决心和实ღღ★。